稳增长控房地产背景下货币政策转向:定向降准和差异化

2014-08-06 15:42:22 root 1

央行维持较高准备金意在控制货币流向产能过剩行业,特别是房地产。较高借贷利率也能倒逼房地产企业减少投资。同时为避免房地产冲击经济,支持三农和小微企业发展,央行选择了定向投放的货币政策工具,构筑一个从短期到中期的政策利率,间接扶持重点产业和重点企业,这是目前货币政策最大特色。

稳增长背景下货币政策转向

(货币政策转向

二季度稳增长的系列举措正式发力,货币政策开始转型,通过定向降准、再贷款、抵押补充贷款(PSL)等举措向实体经济注入流动性。

同时,棚改托底经济,国开行筹建住宅金融事业部发力,李克强总理的“旧部”陈政高入主住建部是中央利用棚改加杠杆托底经济的信号。

基于地方经济的显著下行,黑龙江、河北等地方政府通过传统刺激政策——投资,定位“以时间换空间”。

混合所有制改革、区域经济发展和转型升级加快,以及实施效果,关系新常态是否仍在正规。今年以来,交通、石油、石化、电信、电力等混合所有制改革紧锣密鼓,京津冀一体化、丝绸之路经济带、海上丝绸之路、长江经济带等区域经济发展快速推进,战略性新兴产业和传统产业转型升级加快。但改革的进展和落地,关系新常态是否在正常轨道运行。

房地产风险有隐患,政策区间管理,定向放松是主要形式。为应对房地产市场调整,促进经济转型,货币政策在这段时期发挥了举足轻重得作用。从4月底开始,央行连续2次采取定向降准,银监会也调整了银行存贷比计算口径。从近几年央行的货币政策工具选择来看,定向降准以及现在的PSL,央行从数量型货币政策工具逐渐转向价格型工具,描绘出利率市场化的改革路径。

央行维持较高的准备金意在控制货币流向产能过剩行业,特别是房地产行业。较高的借贷利率也能倒逼房地产企业减少投资,起到降低库存之效。同时,为避免房地产冲击宏观经济,支持三农和小微企业发展,央行选择了定向投放的货币政策工具,构筑一个从短期到中期的政策利率,央行来间接扶持重点产业和重点企业,这是目前央行货币政策最大特色。可以预期,为控制房地产投资同时稳定经济增长,定向降准和差异化的政策扶植将是未来货币政策主要形式。

(重点政策分析

1.缓解小微企业融资成本高

国务院总理李克强723日主持常务会议时表示,将继续保持稳健的货币政策,保持信贷总量合理增长,支持实体经济。

国务院推出十条措施缓解企业特别是小微企业融资成本高的问题,包括加大支农、支小再贷款和再贴现力度;抑制金融机构筹资成本不合理上升;缩短企业融资链条;清理整顿不合理收费;采取续贷提前审批、设立循环贷款等方式,提高贷款审批发放效率;积极稳妥发展特色中小金融机构;大力发展直接融资;完善商业银行考核评价指标体系;大力发展支持小微企业等获得信贷服务的保险产品,积极发展政府支持的担保机构;有序推进利率市场化改革。

信用利差较高是小微企业融资成本高的主要原因。伴随货币政策的微调,无风险利率逐渐下行,但由于经济复苏并不稳固,小微企业贷款的不良率上升较快,银行的风险偏好发生变化,风险补偿要求上升,从而使得小微企业贷款利率水平维持高位。

利率市场化进程更加审慎,银行资金成本趋于稳定。这次提出“综合考虑我国宏微观经济金融形势,完善市场利率形成和传导机制”,这意味着监管机构在审视利率市场化对资金成本的影响。

长期以来,我国融资结构以间接融资为主,银行信贷投放是国内经济发展主要的资金来源。近年来商业银行存款流失现象愈演愈烈,金融脱媒等因素导致商业银行吸收存款难度明显提高。存贷比考核限制下,商业银行合理的信贷投放已经受到明显的制约。并且,利率市场化改革的推进并不意味着商业银行的重要低位将会显著降低,银行贷款在未来中国经济中依然起到举足轻重的作用。再者,外汇占款低增长将成为常态,基础货币投放的主渠道正在切换过程中,银行资金来源稳定性下降。在这样的大环境下,若不调整存贷比计算口径,商业银行势必将借道表外投放资金,这将导致融资链条拉长,既不利于系统性风险的防范,也不利于降低实体经济融资成本。

2.外汇占款仅新增3.61 亿元——货币政策定向灵活

月底人行口径外汇占款余额为272998.64 亿元人民币,较月新增3.61 亿元。月份人行口径的新增外汇占款从月份的845.86 亿元陡然下降至3.61 亿元人民币,下降的幅度令人感动意外。同时,人行口径外汇占款的下降就意味着外汇占款口径带来的新增基础货币贡献几乎为零。

五月外汇占款口径带来的基础货币投放比月明显减少,人行进而在公开市场操作上进行弥补。

货币政策委员会召开2014 年第二季度例会的新闻稿中与一季度例会的唯一区别在于二季度例会新加要求“灵活运用多种货币政策工具”。那么何为“灵活”?

“灵活”就意味着更加有区分性和精准的货币政策调控。所以未来定向降准政策作用范围有可能进一步增大,再贴现或再贷款的政策也将有可能继续实施。货币政策该走定向灵活路线基本已是定局。

3.抵押补充贷款(PSL)——打造中期政策利率

央行希望通过创设新的基础货币投放工具--抵押补充贷款(PSL)打造中期政策利率。回归央行投放基础货币的基本原理,我们猜测这一工具最大突破在于,将商业银行贷款纳入用于基础货币投放的合格抵押品框架,从而摆脱再贷款的信用风险问题,打造一个常规的基础货币投放渠道。

央行投放基础货币需要同时扩张资产方和负债方,而为了保证央行资产的安全性,央行一般会要求交易对手提供抵押品并进行风险评估。

4.定向降准含深意

央行向在“三农”和小微贷款定向降准,利用定量指标选择降准对象,凸显央行谨慎放松货币的心态。央行希望释放的流动性能够支持小微企业和居民消费,同时避免给人留下救助房地产的印象。

此次降准虽扩大了范围,但力度仍然有限,表明央行并不想急于扩大货币供给,避免释放货币政策转向的信号。不过,以央行此前两次降准的思路看,实际想通过逐步扩大“定向降准”范围,实现全面降准目的。

5.政策性资金目的为增加供给

2014626日,银监会批复同意国家开发银行筹建住宅金融事业部,以支持推进保障性安居工程建设。

同一时间,有消息称,中国银行间市场交易商协会正在积极研究 “支持承担普通商品住房建设的企业注册发行债务融资工具的具体措施”,而在此前自2009 年实施房地产宏观调控以来房企发债仍受到诸多限制。协会正就加快棚改项目评审、缩短项目审批时间等方面做进一步探讨,此举亦可视为政府明确债务融资工具支持保障房建设、为棚改提供改造资金的政策性松动。

住房金融事业部目的为增加供给,长效机制起航。不涉及个贷,住宅金融事业部目的是增加住房供给。从短期看,当前开发商的资金链在逐步拉紧,住宅金融事业部成立带来新增资金,开发商通过保障性安居工程缓解短期资金压力,对短期带来利好;从长期看,由于保障性安居工程盈利性较低,且和商品房对应两个不同的市场,实质影响有限,真正的大刺激来自于将贷款对象扩大至个贷。

信贷资产证券化备案制将提升银行放贷能力

信贷资产证券化产品的发行将由审批制改为备案制,目前部分银行已接到口头通报,但正式文件仍处于签报的过程之中,相信不久将获实质性进展。

2014年以来信贷资产证券化瓶颈逐渐打开:1、自留比例变化激发银行动力:年初政策调整为:发起机构持有最低档次资产支持证券的比例不得低于该档次资产支持证券发行规模的5%。由于最低档次占每单总规模大致10%左右,因此相当于证券化资产风险权重从此前的

62.5%降至6.25%2、额度放宽。2005 ~2008 年第一轮试点中,11 家机构共发行17 单,总金额接近600 亿;2011 年第二轮试点额度500亿元,而2013 年末监管层确定的新一轮额度是3000 亿元。3、登陆交易所市场提升产品流动性:25 日平安银行号小额消费贷款资产支持证券在上交所成功上市标志着证券化产品正式登陆交易所市场。

随着资产证券化的提速,未来银行通过信贷资产证券化缓解资本压力将成为业务结构调整的新趋势。在此背景下,贷存比压力可能也将大大缓解,75%红线压力将不构成限制,银行的房贷能力将提升。(地产邹梅芳)


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